Заинтересовался бессрочными облигациями. Есть ли подводные камни?

Целесообразно ли инвестировать в бессрочные облигации? Можно зафиксировать доходность 9% в долларах и не будет ли проблем с выходом из таких инвестиций?. Вопросы по тэгам: акции, инвестиции

Что такое субординированные облигации?

В переводе с английского языка subordinated означает подчиненный или младший. В сфере финансов термин применяется по отношению к облигациям, обязательства по которым ниже в правах, чем остальные долги заемщика.

Пример: если у банка есть классические и субординированные облигации, в случае дефолта приоритетными станут права владельцев обычных ценных бумаг. Учитывая повышенные риски, держатели субордов получают на 1–3 % больше доходов, чем владельцы стандартных активов.

В России субординированные ценные бумаги выпускаются только банками, что закреплено в законе (ФЗ №395-1 от 02.12.1990). Согласно действующему законодательству, суборды обладают следующими основными свойствами:

  1. Выпускаются только банковскими структурами.
  2. Срок погашения – от 5 лет, включая бессрочные.
  3. Досрочное погашение по инициативе кредиторов не предусмотрено.

В чем риски

На первый взгляд все выглядит разумно и взаимовыгодно. Однако на практике банки, которые испытывали проблемы, изобретали схемы, при которых субординированные займы (а также выпущенные под эти займы облигации) размещались среди плохо разбирающихся в этих инструментах частных инвесторов.

Причем чаще всего от этого страдали самые крупные вкладчики, которые и так понимали, что не попадают под защиту АСВ, и, вероятно, поддавшись на уговоры сотрудников банка, подписывали необходимые документы.

Именно эта ситуация, по всей видимости, и не устраивает Банк России. В тех случаях, которые чаще всего вспоминают на рынке (ситуации вокруг банков «Траст» и Внешпромбанка), речь шла о нотах или еврооблигациях, которые были выпущены компанией специального назначения под субординированный заем, но в этом случае инвесторы подписывали документы, по которым их признавали квалифицированными.

В таком случае июльское указание ЦБ подобную ситуацию никак не разрешает. Процесс квалификации нередко носил формальный характер, но текущий проект указания не меняет требований к нему, а лишь запрещает размещение займов среди неквалифицированных инвесторов.

Менее известны случаи, когда клиенты банка (чаще собственники) давали субординированные займы банку напрямую или покупали рублевые субординированные облигации. Возможно, в последнее время эти инструменты стали набирать популярность, и ЦБ превентивно старается закрыть возможность их приобретения для недостаточно грамотных в сфере финансов клиентов.

Хотите знать об инвестициях все?

Подпишитесь на рассылку, чтобы не пропустить самые важные новости и полезные материалы.

Вы успешно подписались на рассылку InvestFuture!

Благодарим вас за оформление подписки! Первое полезное письмо поступит на ваш почтовый ящик в течение недели. Управлять настройками подписки вы можете в личном кабинете.

Присоединяйтесь к нам в соцсетях:

Что такое субординированные облигации

Если говорить простыми словами, то субординированная облигация – это такая же облигация, как и «обычная» (т.е. эмитент несет по ней все данные им обязательства), однако в общем ранге кредитов она находится ниже всех. На практике это означает, что владельцы субордов в случае банкротства компании получат деньги позже всех. Причем, скорее всего, не получат вовсе, так как вначале фирма-банкрот рассчитается с держателями основного долга (обладателями обыкновенных облигаций и векселей), затем с акционерами и прочими кредиторами, в т.ч. банками, и только потом – с обладателями субординированных облигаций.

Именно поэтому субординированные выпуски обычно называют «младшими» или даже «подчиненными». Это что-то типа облигаций второго сорта. Обычно суборды имеют рейтинг на ступень ниже «старшего» выпуска бондов.

В качестве премии за риск по субординированным облигам предлагается более высокий доход. Иногда даже в 1,5-2 раза выше по сравнению с «нормальными» облигациями.

Я не буду углубляться в то, как именно выпускаются суборды и как они регулируются, как выплачивается компенсация инвесторам – желающие могут ознакомиться со статьей 25.1 Федерального закона №395-1 «О банках», как раз посвященной субординированным кредитам.

Читать законы полезно

Зачем выпускают суборды

Основной целью выпуска является привлечение капитала. Банки могут получить на фондовом рынке новые деньги для бизнеса несколькими путями: организовать и разместить на бирже дополнительный выпуск акций, запустить в обращение обычные облигации или выпустить суборды.

Первый вариант чреват размытием капитала основных акционеров, снижением доли. Второй не редко сложно организовать из-за перекредитованности. Третий – самый быстрый и простой способ получить деньги.

Кто выпускает суборды

Обычно субординированные выпуски облигаций эмитируют компании, которые нуждаются в привлечении дополнительных средств. Сделать это можно тремя способами:

  • выпустить дополнительные акции – но при этом происходит «размывание» капитала, и доля владельцев бизнеса уменьшается;
  • эмитировать обычные бонды – но это сделать не всегда возможно, особенно, если у компании и так высокая долговая нагрузка, да и дорого это;
  • выпустить субординированные облигации – в этом случае для компании больше плюсов, чем минусов, так как размытия капитала не происходит и суборды не учитываются при расчете общей долговой нагрузки.

Практикой выпуска субординированных займов занимаются дочерние и материнские компании. Особенно, если ценные бумаги «дочки» не представляют для инвесторов особого интересна. Дочерняя компания выпускает суборды, которые полностью скупаются материнской компанией. Потом их можно не погашать, но это немного другая история.

Чисто технически выпустить суборды может любая компания. Однако чаще всего выпускают субординированные облигации банки и другие финансовые компании. Причина – в особенностях учета капитала таких организаций.

Сейчас всё вкратце объясню – это нужно для понимания механизма работы субординированных обязательств.

У банка есть активы – это выданные населению и юрлицам кредиты, и есть пассивы – это привлеченные вклады и средства на накопительных счетах. Проще говоря, банк привлекает депозиты и из этих денег выдает кредиты заемщикам.

Если получается так, что желающих получить кредиты в банке больше, чем желающих вложить в него средства, то случается «кассовый разрыв», который называется кредитным лагом: новые активы (выданные кредиты) отражаются на балансе сразу, но по факту прибыль от них банк получает через определенное время.

В результате может образоваться ситуация, что у банка не хватит денег, чтобы срочно раздать свои долги, если все вкладчики побегут забирать свои деньги. В результате банк придется докапитализировать – т.е. восполнить его капитал.

Выше я писал, что есть три способа это сделать – выпустить акции, облигации или суборды. По стандартам Базель III, принятого в нашей банковской системе, субординированные кредиты наряду с резервами – это капитал 2 уровня (базовый уровень – это акционерный капитал, обязательные резервы и нераспределка, а 1 уровень – обладатели облигаций, государство и вкладчики).

Для банков привлекать средства во 2 уровень капитала очень выгодно, как как в случае чего их можно… списать. Да, да, именно так. Дальше я расскажу о том, как реализуется этот механизм и как не попасть на суборды при покупке облигаций.

Списание субордов

На заметку инвестору

Что нужно знать рядовому инвестору про субординированные инструменты (это могут быть как займы, так и облигации)? Субординированные облигации, выпущенные в валюте, делятся на два типа: облигации нового и старого образца.

Доходность к погашению по субординированнным облигациям нового образца часто намного выше, чем по обыкновенным облигациям того же заемщика. При этом не следует соблазняться одним этим показателям. Зачастую такие облигации не имеют даты погашения, а значит, они очень чувствительны к изменению процентных ставок.

То есть повышение ключевой ставки на 1 п. п. может снизить цену облигации на несколько десятков процентов. К примеру за прошедший год изменение цены на такие облигации практически полностью перекрыло купоны, на которые рассчитывали инвесторы, и по факту доходность за год от владениям такими облигациями приблизилась к нулю. Принимая во внимание риски списания субордов, вряд ли можно говорить о высокой привлекательности этих инвестиций.

Помимо субординированных облигаций нового образца на рынке все еще встречаются бумаги старого типа. Ранее считалось, что такие облигации мало чем отличаются от обыкновенных долговых бумаг, потому что, во-первых, они не учитывались в капитале, а во-вторых, в проспектах эмиссии возможностей их списания не было предусмотрено.

Однако в прошлом году при вхождении Банка России в капитал «ФК Открытия» субординированные облигации старого образца, выпущенные еще Номос-банком, были списаны наравне с субординированными облигациями нового образца. И несмотря на то, что судебные тяжбы в отношении такого решения возможны, перспективы этого разбирательства, равно как и возможность исполнения судебного решения в России в случае победы, совсем не очевидны.

Проблемы вечных облигаций

Цена облигаций с постоянным купоном зависит в том числе от процентных ставок в экономике. Когда ставки снижаются, постоянный высокий купон по старым выпускам облигаций привлекает инвесторов. Вырастает спрос, из-за этого облигации дорожают. А если ставки в экономике будут расти, то старые облигации будут не так интересны, как новые выпуски, и поэтому подешевеют.

Чем больше времени до погашения, тем сильнее эта зависимость. Но у вечных облигаций нет даты погашения, значит, зависимость от изменений ставки очень сильная. На этом можно заработать, а можно потерять — зависит от того, как изменятся ставки. Предсказать будущие ставки вряд ли получится.

Бывают проблемы с ликвидностью. Не все такие облигации популярны, их может быть сложно купить или продать: просто не будет продавцов или покупателей с нужным объемом и адекватными ценами. Например, вы вложите в такую бумагу 100 000 $, через 5 лет решите ее продать — а покупателей не окажется. И эмитент не будет выкупать облигацию у инвесторов, ведь он не обязан это делать. Придется долго ждать, пока кто-то наконец захочет купить у вас облигацию.

Стаканы вечных облигаций РСХБ 01Т1, Совком 1В2, VTB Eurasia DAC 9.5. Ликвидность оставляет желать лучшего. Скриншот торгового терминала QUIK

Некоторые вечные облигации считаются субординированным — менее важным — долгом. Если эмитент обанкротится, владельцы субординированных облигаций (субордов) будут почти в самом конце списка на получение денег — перед акционерами. Не факт, что очередь вообще до них дойдет, то есть вложенные деньги будут потеряны.

Выпущенные с 1 января 2019 года субординированные облигации предназначены только для квалифицированных инвесторов, и их номинальная стоимость — не менее 10 млн рублей за штуку. Это хорошо: у частных инвесторов теперь меньше шансов потерять деньги, случайно купив суборды вместо обычных облигаций. Но выпуски, появившиеся до 2019 года, не имеют таких ограничений.

Доходность и риски

Так как субординированные бонды – более рискованный актив, чем «нормальные» облигации, то по ним предлагается более щедрый купонный доход. Вот список нескольких доходных субординированных облигаций:

  • АбсолютБ-С1 – 15% с датой погашения 22.10.2021;
  • Держава 03 – 13,6%;
  • ВостЭксБ 2 – 23,3%;
  • CRBRKMO 25 RUB (Московский Кредитный Банк) – 16,4%;
  • РСХБ 26 – 14,2%;
  • Совком 1В-02 – 8,8% (в долларах!).

Ну и так далее. По данным БКС, в 2018 году средняя доходность рублевых субордов была равна 13,6%, а долларовых – 8,8%.

Срок обращения субордов обычно длиннее, чем обычных облигаций – 5 лет это установленный законом минимум. Обычный срок – 5-10 лет. Некоторую часть выпусков составляют бессрочные субординированные облигации – их можно купить на бирже, как и обычную облигу.

Теперь о том, как производится списание субординированных облигаций. По стандарту Базель III в случае нарушения нормативов достаточности капитала суборды должны быть списаны. Происходит это так:

  • ЦБ РФ инициирует проверку;
  • выявляется недостаточность капитала;
  • совет директоров и кураторы из Центробанка собираются и решают, каким путем пойти: сложным и затратным – докапитализировать банк — или простым – «простить самим себе свои долги».

Как думаете, что будет выбрано? Если последний (простой) вариант, то владельцы субордов банков окажутся не в конце очереди кредиторов, а вообще утратят какой-либо шанс на получение выплат. Например, в 2018 году под списание попали 10 выпусков облигаций ФК Открытия и Промсвязьбанка.

Поэтому котировки субординированных облигаций очень сильно реагируют на любые новости, связанные с финансовым состоянием банка. Если у того всё будет плохо – суборды спишут в первую очередь.

Преимущества субординированных облигаций для инвесторов

Суборды интересны инвесторам своей повышенной доходностью. В большинстве случаев процентная ставка по ним превышает прибыльность обычных долговых ценных бумаг. Конечно, это относится не ко всем подряд облигациям. Изначально обращают внимание на рейтинг надежности эмитента. У крупнейших российских банков (ВТБ, Сбербанк) риск финансовых проблем сравнительно невысокий. Покупка их субординированных облигаций гарантирует повышенную прибыль на фоне приемлемого уровня рисков. Поэтому хедлайнерами становятся суборды, например, “Альфа-банка” и “Тинькофф Банка” с доходностью от 9 % годовых долларах США. Это гораздо больше, чем предлагают любые банки по валютным депозитам. Яркий пример – ббессрочные облигации “Газпромбанка” и ВТБ преодолели кризис 2014–2015 гг. и до сих пор приносят владельцам купонный доход в валюте в размере 9–9,5 %.

Использовать ли вечные облигации?

Я считаю, что такие бумаги лучше подходят институциональным инвесторам: банкам, страховым компаниям и так далее. У них есть профессиональные аналитики и управляющие с большим опытом, которые умеют использовать подобные инструменты.

Вечные облигации могут подойти и опытным частным инвесторам, хорошо разбирающимся в нюансах таких бумаг и понимающим свою готовность к риску.

У менее опытных частных инвесторов больше шансов потерять деньги на таких облигациях из-за низкой ликвидности, изменения ставок или проблем эмитента. Если не уверены в своих знаниях, лучше не гнаться за доходностью и использовать более понятные инструменты: ОФЗ, облигации регионов, муниципалитетов и крупных компаний, фонды облигаций.

Если вы все же решите инвестировать в бессрочные облигации, выбирайте бумаги самых надежных эмитентов. Помните о диверсификации, не вкладывайте все деньги в бумаги одного эмитента. И не забывайте, что повышенная доходность обычно связана с повышенным риском потерь.

Если у вас есть вопрос о личных финансах, правах и законах, здоровье или образовании, пишите. На самые интересные вопросы ответят эксперты журнала.

Какие риски суборды несут инвестору?

История субординированных облигаций в России неоднозначна. Один из проблемных кейсов – история банка “Траст”, предложившего всем желающим в 2014 г. в качестве альтернативы валютному депозиту купить суборды. Однако на фоне возникших у банка проблем была проведена процедура санации (финансовое оздоровление). Обязательства “Траста” по субордам прекратились. Многие клиенты посчитали, что их ввели в заблуждение, поскольку они полагали, что вносили деньги на депозиты, а не покупали субсидированные долги.

Справка: В 2018 году ЦБ РФ выпустил письмо, в котором не рекомендует привлекать к субордам неквалифицированных инвесторов (обычных граждан) для их защиты от рискованных активов.

Основные риски для владельцев субордов:

  1. Эмитентом являются исключительно банки. Если в экономике наступит кризис, банки пострадают в первую очередь.
  2. Срок обращения активов начинается с 5 лет и может быть бесконечным, что делает сложным прогноз по процентным ставкам.
  3. В случае банкротства эмитента владелец суборда получит часть выплат после того, как будут погашены обязательства перед кредиторами первой очереди.
  4. Банк вправе указать в проспекте эмиссии ряд условий, при которых в одностороннем порядке может прекратить выплаты процентов по договорам облигационного займа.

Пример неудачного вложения в суборды: при санации таких финансовых организаций, как “Промсвязьбанк”, “Бинбанк” и “Открытие” в 2017 году рыночная стоимость их облигаций резко упала. Крупные инвесторы понесли убытки. Чуть позже указанные банки списали свои суборды, “простив” инвесторам свои долги на гигантскую сумму: около $1 млрд, $ 226 млн и $1,7 млрд соответственно. Владельцы субордов рассчитывали на доходность в валюте в размере 7–9 % годовых, но по итогам получили только убытки.

Техника безопасности

Что можно порекомендовать розничным инвесторам в отношении субординированных облигаций?

Во-первых, всегда помнить, что делать ставку на старые субординированные облигации, надеясь на их равенство с обыкновенными, можно только в том случае, если инвестор готов активно участвовать в переговорах с трасти и нести судебные издержки, которые могут составить довольно внушительные суммы. В противном случае относиться к старым субординированным облигациям лучше так же, как к новым.

Во-вторых, покупать субординированные облигации, как и все остальные, нужно с учетом дюрации, чтобы не получить по итогам года результат, сильно отличающийся от того, на который был расчет при покупке.

В-третьих, с большой осторожностью нужно относиться к кредитному рейтингу организации, принимая во внимание тот факт, что у субордов рейтинг самого выпуска в большинстве случаев на несколько ступеней ниже, чем у организации, которая их выпустила.

В-четвертых, надо знать, что отчетность, к сожалению, не всегда отражает объективную реальность, а когда эта реальность проявит себя, что-либо сделать будет уже поздно. Кроме того, в отличие от рядовых заемщиков банков никакой жалости к покупателям субординированных облигаций со стороны регулятора ждать не следует.

Другими словами, иметь в своем портфеле субординированные облигации могут не просто квалифицированные инвесторы, прошедшие несложную процедуру на соответствие определенным параметрам, а те, кто в состоянии самостоятельно провести анализ всех подводных камней.

В других случаях лучше вкладываться в понятные инструменты (облигации, депозиты, акции, ETF), не соблазняясь на уговоры менеджеров, предлагающих «уникальные возможности» чудесных облигаций, «похожих на депозит, но лучше, чем просто депозит» и прочие красивые легенды.

Как отличить субординированные облигации

Итак, теперь вы знаете, какие риски в себе несет обладание субординированных бондов. К сожалению, их можно случайно купить, так как каких-то отличительных особенностей эти виды облигаций не имеют (чего не скажешь о купоне – по названию облигации обычно можно определить характер выплат).

В QUIK суборд никак не отмечается, да и не все брокеры пишут о характере выпуска в сопроводительной документации. Можно купить облигу с привлекательной эффективной доходностью или большим дисконтом, а потом обнаружить, что она – суборд. Причем, после падения котировок ниже плинтуса.

Поэтому встает вопрос, как отличить субординированные облигации от обычных. Тут на самом деле всё просто. Если ни Квик, ни брокер нужной инфы не сообщают, то вам понадобится сервис investfunds.ru. В поисковой строке набираете название эмитента, тикер или ISIN, и облигация находится. Листаете ниже – до параметров облигации. Там и будет указано, является ли она субординированной. Если ничего не написано, значит бумага – обычная.

Как отличить субординированную облигацию

Есть и другой способ – через сервис cbonds.ru. Но подписка там больно кусается (в смысле дорогая). Если знаете альтернативные варианты – предлагайте в комментариях.

Примеры российских и западных субордов

Суборды по большей части представляют собой еврооблигации – ценные бумаги, ориентированные на зарубежные фондовые рынки, иностранных инвесторов. Есть и субординированные облигации для внутреннего рынка. Активы выпускаются в рублях, евро и долларах.

Примеры нескольких высокодоходных облигаций с указанием ставки купонного дохода:

  • “Держава” 03–15 %;
  • “Абсолют Б” С1–14,5 %;
  • “Совком” 1В-02–8,74 %;
  • РСХБ 26 – 7,6 %.

В список выгодных субординированных облигаций входят:

  • ISIN RU000A0JWF71 – 14,50 % (RUB), “Абсолют Банк”;
  • ISIN XS0810596832 – 9,47 % (USD), ВТБ;
  • ISIN RU000A0JVWL2 – 12,27 % (RUB), Сбербанк;
  • ISIN XS1143363940 – 16,37 % (RUB), МКБ.

Как и где можно купить суборды

Современные выпуски субординированных облигаций можно купить на Московской бирже через любого брокера. К сожалению, какого-то единого списка субордов не существует, поэтому придется искать нужные облигации вручную.

Валюты, в которых выпускаются суборды, и номинал могут быть самые разные. Поэтому внимательно изучите бумагу перед тем, как ее покупать. Причем изучайте не только проспект и оферту, но и отзывы, мнения других инвесторов, посмотрите отчетность банка. Иначе получится, как с Открытием, Промсвязьбанком и Домашними деньгами – эти примеры списания субордов, пожалуй, самые известные за прошедшие годы.

Важный момент: с 1 января 2019 года в силу вступили поправки в ФЗ «О банках и банковской деятельности». В соответствии с ним требования к субординированным облигациям ужесточились. Их стало более сложно выпускать, а контроль за исполнением обязательств усилен.

Но самое главное изменение – теперь выпуски субордов могут покупать только квалифицированные инвесторы. Минимальный номинал одной бумаги установлен на уровне 10 млн рублей. Для бондов, выпущенных до 2019 года, требования остаются прежними, так как закон не имеет обратной силы.

И я считаю, что такое ужесточение – правильный шаг. Субординированные облигации больше интересны фондам, государствам, другим банкам и крупным инвесторам, готовым принять на себя риски, нежели инвесторам-новичкам. Риски слишком велики. Не факт, что человек, только пришедший на биржу, столкнувшись с угрозой списания долгов по субордов, сумеет избежать потери денег и негативного опыта.

Таким образом, субординированные облигации – это младший долг организации. Они торгуются на Мосбирже и других площадках. Доходность по ним обычно выше, чем по старшим долгам, так как в случае необходимости эмитент может просто списать суборды, чтобы не платить по обязательствам и избежать озарения. Выпущенные до 1 января 2019 года облигации может купить любой инвестор, но после этого срока – только квалифицированный. Мой совет – не связывайтесь с субордами, а выберите ОФЗ или корпоративные бонды, дающие доходность выше депозита. Удачи, и да пребудут с вами деньги!

Оцените статью

[Общее число голосов: 2 Средняя оценка: 5]

Как заработать на субординированных облигациях?

Для портфельных инвесторов суборды представляют собой сравнительно надежный финансовый инструмент с доходом выше, чем по ОФЗ. Платой за повышенную прибыль становится риск списания облигаций в случае лишения банка лицензии. Учитывая невысокую вероятность наступления такого события после активной “зачистки” банковской системы и ряда санаций крупных банков, можно говорить об относительно низком уровне риска.

Инвестор может заработать, получая доход 3 способами:

  1. Разница между стоимостью покупки и ценой продажи: актив приобретался за $1000., а через 5 лет продается за $1500.
  2. Купонный доход (купить 3 облигации по $1000., получать в течение 5 лет дважды в год по $50, затем продать активы по номинальной цене.
  3. Налоговый вычет: купить облигации на индивидуальном инвестиционном счете (ИИС), а в следующем году получить налоговый вычет.

Приведенная выше схема заработка на субордах упрощена, но в целом работает. Доходы можно получать по отдельности и все вместе.

Субординированные облигации менее подвержены волатильности цен по сравнению с акциями. Они не наделяют правом участвовать в делах компании, но это и не принципиально для миноритарных инвесторов. В случае банкротства эмитента выплаты сначала получат вкладчики и владельцы обычных облигаций, и только потом владельцы субордов.

В целом субординированные облигации обладают эффективной функциональностью. Для грамотного применения инструмента нужно четко понимать различия между качественными ценными бумагами и облигациями низкого порядка.

Рейтинг
( 1 оценка, среднее 5 из 5 )
Загрузка ...