Премия за риск по акциям: больший риск для более высокой доходности — Финансовая энциклопедия

Премия за риск — это доход от вложения в ценные бумаги, превышающий безрисковую норму доходности, которую, как ожидается, принесет инвестиция в выбранный актив.

Понятие премии за риск

Представим себе инвестиционный проект, практически лишенный риска. Он принесет инвестору определенный доход, но он не будет особенно высоким. Зато вкладывать в него деньги можно безопасно и с высокой степенью надежности.

СПРАВКА! В нашей стране инвестиций с нулевым риском практически нет. Приближены к ним государственные облигации и депозиты крупных отечественных банков, например, Сбербанка РФ. Именно они берутся за основу расчетов как наиболее безрисковые.

Если сравнить доход, который можно получить от рискованной инвестиции, с доходом от безрискового вложения, разница составит как раз ту самую премию за риск.

Как проводится анализ рисков инвестиционного проекта?

Когда есть выбор из двух инвестиций с примерно одинаковой ожидаемой прибылью, но с разной степенью рисковости, какую из них выберет инвестор? Понятно, что он предпочтет меньше рисковать. Чтобы заинтересовать инвестора во вложении денег в потенциально более «опасные» активы, нужно предложить ему больший доход.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ. Премия за риск (английский термин Risk Premium) – это прибыль, которую инвестор требует помимо уровня дохода от инвестиций с нулевым риском, или оценка уровня риска инвестиции, выраженная в деньгах.

Чем выше ожидаемая прибыль, тем более рискованной является инвестиция.

Премия за риск – определение и смысл

Идеальный для инвестора вариант — получение дохода без риска потерь. К сожалению, таких инструментов не существует ни на одном рынке. Даже банковские депозиты или гособлигации не могут гарантировать безрисковую доходность — опасность возникновения обстоятельств, которые помешают банку или государству выполнить свои обязательства, хоть обычно и крайне невелика, но тем не менее существует.

Перечисленные активы весьма близки к безрисковым, поэтому инвесторы включают их в свои портфели в качестве защитных. Но их доходность невысока, а в некоторых случаях не покрывает даже инфляцию. Активы с более высокой доходностью, конечно, выглядят привлекательнее, но и уровень риска для них выше. Чтобы купить их, инвестор должен быть заинтересован материально. Мерой такой материальной заинтересованности выступает премия за риск.

Премия за риск (в англоязычном варианте – risk premium) показывает избыточную доходность инвестиции в сравнении с безрисковой ставкой.

Из определения следует несколько основных свойств этого показателя:

  1. Он отражает, насколько доходность бумаги или портфеля превышает прибыль от инвестиций в активы с нулевым риском.
  2. Премия не является интегральным показателем, поскольку зависит от текущих котировок активов, в том числе безрисковых.
  3. Рассчитать показатель можно только на исторических данных, поскольку изменения цен инструментов в будущем предсказанию не поддаются.
  4. Прогнозы могут быть только оценочными, причем с долей вероятности значительно меньше единицы.

Важно! Хотя абсолютно безрисковых активов и не существует, за эталон для определения премии принимаются приближающиеся к ним инструменты фондового рынка. Для российского рынка это облигации федерального займа (ОФЗ), для американского – трежерис, казначейские облигации (US treasures). При этом ориентироваться нужно на бумаги, период обращения которых приблизительно совпадает со сроком размещения инвестиций, для которых ведется расчет.

Несколько примеров

В начале 2020 года доходность «коротких» ОФЗ лежала в пределах 5,7 %. В то же время:

  • облигации крупных корпоративных эмитентов в среднем давали доходность около 8,1 %;
  • преддефолтные («мусорные») облигации демонстрировали доходность на уровне 13,5 %.

То есть премия за риск в первом случае составляла 2,4 %, во втором – 7,8 %. Вложения в облигации эмитентов с низким уровнем надежности могли принести премию за риск, более чем в 3 раза превышающую ее при покупке долговых выпусков голубых фишек.

На заметку! При покупке акций, индексов (через фьючерсы или фонды), ETF и других инструментов в качестве безрискового эталона, как правило, также принимают доходность гособлигаций. Теоретически более правильный подход — найти образцовый актив на соответствующем рынке и в отрасли. Но сделать это в большинстве случаев невозможно из-за высокого уровня рисков, присущих практически любому из торгующихся на биржевых площадках инструментов.

Как рассчитать премию за риск для будущих инвестиций

Методика расчета премии за риск на исторических данных довольно проста. Достаточно рассчитать доходность эталонного актива и инструментов, выбранных для включения в портфель (или всего портфеля), и определить разность между этими величинами.

Несколько сложнее обстоит дело с премией для будущих вложений. Ее оценку можно провести, воспользовавшись портфельной теорией Марковица.

Согласно ей, премия за риск (Пр) рассчитывается из соотношения:

Пр = (Др – Дб) × β

Др – средняя доходность рынка (класса активов).

Дб – доходность по безрисковому инструменту.

β – коэффициент, отражающий волатильность конкретного актива по отношению к рынку.

Безрисковая доходность в дополнительных комментариях не нуждается. А вот поиск среднего показателя доходности рынков у некоторых, особенно неопытных, инвесторов может вызвать затруднения.

  1. Для сборного инвестиционного портфеля с различными инструментами можно использовать глобальный индекс MSCI World, который за период 2005–2020 гг. продемонстрировал прирост на 5,8 % в год.
  2. Премию за риск для портфеля российских активов логично оценивать по индексу MSCI Russia. На него можно ориентироваться и при проведении инвестиционных расчетов для акций ведущих российских компаний. Его среднегодовой рост за те же 15 лет составил 3 %.
  3. Оценки акций зарубежных компаний следует вести по соответствующим индексам: DJIA, S&P500, NASDAQ.
  4. Для работы с акциями российских эмитентов лучший выбор – Индекс МосБиржи с ростом 29% в год.
  5. Среднюю доходность корпоративных российских облигаций отражает индекс RUCBITR – 15,78% годовых.

Последний множитель β, демонстрирующий волатильность актива относительно рынка, Марковиц предложил рассчитывать как частное от деления ковариации доходности конкретного актива и его рынка на дисперсию доходности рынка. При наличии ценовых графиков и графиков индексов за исторический промежуток расчет легко провести даже в Excel.

На заметку! Сегодня считать коэффициент β самостоятельно нет необходимости. Все биржевые площадки, в том числе Московская биржа, публикуют его значения для каждого торгуемого инструмента. В некоторой степени отражает и степень риска для активов.

Премия за риск, демонстрирующая насколько инвестор может быть заинтересован во вложениях в тот или иной актив, легко рассчитывается по данным, находящимся в свободном доступе. Однако следует помнить, что эта величина всего лишь оценочная, она определяется по историческим данным и не дает представления о возможных изменениях в будущем.

Коротко о понятии

курс ленивого инвестора

Важно! Я веду этот блог уже почти 10 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах публичных инвестиций. Сейчас мой публичный инвестпортфель — более 5 000 000 рублей.

Я регулярно получаю много вопросов и специально для читателей я разработал Курс ленивого инвестора, в котором пошагово показал, как наладить порядок в личных финансах и эффективно инвестировать в различные активы. Рекомендую пройти, как минимум, бесплатную неделю обучения.

Если вам интересна практика и какие инвестрешения в моменте принимаю лично я, то вступайте в Клуб Ленивого инвестора.

Подробнее

Премией за риск называют разницу между доходностью инвестиционного инструмента и прибылью, которую приносит вложение в так называемый безрисковый актив. Нужно понимать, что термин «безрисковый» весьма условен. Ближе всего к ним по значению надёжные долговые обязательства государства. В России это ОФЗ, в Америке – казначейские облигации или трежерис.

Вкладываясь даже в такие бумаги, инвестор всё равно принимает на себя некоторые виды риска:

  1. Инфляционный. Если темпы инфляции в стране резко возрастут, реальная доходность облигации может стать отрицательной. При этом упадет цена бумаг и продать их на бирже без потерь не получится.
  2. Валютный. Связан с вероятностью девальвации валюты, в которой номинирована облигация. Россиянам этот риск хорошо понятен.
  3. Политический. Включает в себя вероятность войн, смены правительства и т. д.

Все остальные инструменты инвестирования также предполагают принятие на себя этих рисков. Однако им сопутствуют и другие, дополнительные виды:

  1. Кредитный. В первую очередь, характерен для облигаций. Отражает вероятность дефолта эмитента и неисполнение им своих обязательств.
  2. Деловой. Заключается в ухудшении состояния бизнеса компании и связанным с ним падением котировок акций. Облигации также могут терять в цене, поскольку снижение прибыли приведет к невозможности обслуживать долг.
  3. Отраслевой. Определяется сферой деятельности компании. Пример – стоимость нефти для добывающих её компаний.

Таким образом, премия за риск – важный показатель всех инвестиционных активов, кроме государственных долговых обязательств. Она характерна, в первую очередь, для корпоративных и некоторых муниципальных облигаций. В случае с акциями, паями ETF и БПИФ это разница между ожидаемой доходностью портфеля и доходностью от вложений в безрисковые ценные бумаги.

Почему важна оценка риска

Перед инвестированием желательно оценить риск с учетом целей и возможностей. В зависимости от того, сколько у вас денег и на какой срок вы вкладываете, вам подойдут разные инструменты и стратегии.

Например, у вас есть свободные 100 тысяч рублей и вы хотите за год превратить их в 200 тысяч. Тогда покупаете на все деньги акции одной компании второго эшелона и задерживаете дыхание. Риск высокий: в масштабах года эти акции могут обесцениться и на 25%, и на 50%, и даже на 100%. Но могут и подняться в цене на столько же.

Если у вас есть стабильный источник дохода и вы инвестируете часть денег на старость, вам может быть важен долгосрочный результат, но не так страшно, если в следующем году инвестиции обесценятся на треть, а еще через год вырастут вдвое. В таком случае вы можете часть денег инвестировать в рискованные ценные бумаги, а часть — в консервативные инструменты.

Идти на риск или нет — зависит от вашего финансового положения

Если вы планируете уже сейчас жить на деньги от инвестиций, то скачки в доходности и потоках платежей могут быть недопустимы, ведь вам нужен стабильный доход. В таком случае вам подойдут более предсказуемые инструменты, такие как банковские депозиты, короткие государственные облигации или фонды облигаций.

Обычно считается так:

  • акции и фонды акций — рискованный инструмент;
  • облигации и фонды облигаций — среднерисковые;
  • короткие гособлигации и депозиты — относительно безопасные.

Но у всего есть нюансы.

Что такое премия за рыночный риск (Market Risk Premium)

Премия за рыночный риск представляет собой разницу между ожидаемой доходностью рыночного портфеля и ставкой без учёта рисков.

Премия за рыночный риск равна наклону линии рынка ценных бумаг (security market line, SML), которая является графическим представлением модели ценообразования капитальных активов (capital asset pricing model, CAPM).

Читайте также Долговые ценные бумаги

Параметр CAPM измеряет требуемую норму доходности инвестиций в акционерный капитал и является важным элементом современной теории формирования инвестиционного портфеля и оценки дисконтированных денежных потоков.

Зачем вычислять премию за риск

Величина премии за риск часто становится решающим условием самой возможности инвестирования. Предприниматель должен знать, на какой доход он может рассчитывать и сколько потеряет в случае неудачи. Оперирование размером премии за риск дает преимущество в оценке соотношения «сыра» и «мышеловки»: насколько оправданно включение того или иного актива в инвестиционный портфель.

Понятно, если премия за риск достаточно низкая, а сам риск значителен, денег вкладывать в этот проект не стоит. Точно так же стоит задуматься, если предлагается высокая доходность с низким или близким к нулевому риском – это бывает только у мошенников.

Виды рисков

Премия за риск не зависит от какого-либо единого параметра. Инвестиционные риски представляют собой целую систему разнородных факторов и могут быть учтены лишь относительно.

Их делят на две большие группы:

  • систематические риски – действующие постоянно и в той или иной мере на все активы;
  • несистематические риски – зависящие от конкретной рыночной ситуации, влияющие на каждый актив по отдельности.

Систематические инвестиционные риски

Это события, которые наступают из-за определенных факторов извне. Оценивать эти риски можно лишь в совокупности. Их влияние распространяется сразу на весь инвестиционный портфель, а не каждый отдельный актив. Снизить такие риски практически невозможно, их можно лишь более или менее точно учесть.

Инвестиционные проекты подвержены следующим типам систематических рисков:

  1. Инфляционный риск – если инфляция неожиданно вырастет, доход естественным образом упадет.
  2. Валютный риск – курс валют по отношению к отечественной денежной единицей может вырасти или упасть вследствие экономических или политических причин, а значит, «внутренняя» ценность активов также изменится.
  3. Риск перемены процентной ставки – Центральный банк РФ может принять решение о ее повышении или понижении. При повышенной процентной ставке ценные бумаги потеряют в стоимости, так как компаниям будет сложнее привлекать заемные средства. При понижении же ставки прибыль по таким активам возрастет.
  4. Политический риск – рынок напрямую зависит от политической ситуации в стране, перемен внутри-и внешнеполитического курса, социальных катаклизмов – переворотов, смены власти, войн и т.п.

Несистематические инвестиционные риски

Такие риски можно уменьшать путем диверсификации инвестиционного портфеля – то есть выбором, какие активы включать в него, а какие нет. Естественно, чем меньше количество инвестиционных проектов, тем ниже несистематический риск. Эту часть премии за риск можно регулировать.

При оценке учитывают следующие риски такого типа:

  1. Деловой риск – насколько надежна компания, как организовано у нее производство и управление.
  2. Кредитный риск – актуален, если компания в основном использует не собственные, а заемные средства.
  3. Отраслевой риск – свой в каждой сфере деятельности.

3. Премия за отраслевой риск 

Эта составляющая  ставки дисконтировании носит наднациональный характер (т.е. не зависит от страны, в которой ведется бизнес) и определяется исключительно внутренней особенностью отраслей – волатильностью их денежных потоков. Например, волатильность потоков в розничной торговли и добыче нефти будет совершенно неодинакова.

Наиболее полно отношение инвесторов к сравнительной мере риска отраслей выражено на развитых фондовых рынках. Именно они и являются источником вычисления отраслевых премий. По каждой интересующей отрасли определяется совокупность исследуемых компаний, по которым  вычисляется среднеотраслевая ставка дисконтирования. В результате получается ранжирование отраслей по средней ставке дисконтирования.

Объективные основания для появления дополнительной премии за отраслевой риск возникают тогда, когда среднеотраслевая ставка дисконтирования (требование инвестора к минимальной доходности) превышает сложившуюся доходность по государственным облигациям США – наиболее надежному активу для инвестора. Отрасли со средними ставками дисконтирования меньшими, чем доходность гособлиагций США считаются относительно безрисковыми, т.е. инвесторы не закладывают дополнительные специфические требования, повышающие СД эмитентов данных отраслей. Для всех остальных отраслей премия за отраслевой риск считается как разница между средней СД отрасли и доходностью гособлигаций США. Соответственно, вычисленная премия по отрасли распространяется на всех ее эмитентов.

Методы расчета премии за риск

Величина премии за риск – потенциальная, она не может быть определена точно, поскольку факторы риска не могут быть предсказаны с точностью 100%. Самый лучший прогноз не в состоянии предвидеть возможные случайности и рыночные колебания. Однако приблизительный расчет размера премии за риск выполняется, и это можно делать по-разному.

К СВЕДЕНИЮ! Разные методики вычисления премии за риск отражаются в разнообразных финансовых индексах, таких как NIKKEY, FTSE, DJIA и др.

  1. Метод экспертной оценки основан на аналитических исследованиях рынка на основе имеющейся информации. Данный метод обычно дает погрешность в сторону завышения, то есть показывает более «радужные» перспективы, чем обычно оказывается на деле.
  2. Метод ретроспективного анализа доходности активов. Изучается динамика прошлой стоимости данного актива в течение определенного периода. Метод неточный, так как не учитывает многие факторы риска, полученная цифра является не реальной, а номинальной стоимостью.
  3. Метод моделирования аспекта предложения. Применяется для вычисления доходности ценных бумаг, считается методикой, имеющей наибольшую точность. Исследуется не ретроспектива цены активов, а история самого эмитента (в области финансовых данных), затем делается поправка на текущий уровень инфляции. За основу расчетов можно взять как дивиденды, так и чистую прибыль, или прирост капитала (более точный способ).
  4. Вычисление P/E ratio (соотношения цены и прибыли). Простой расчет, позволяющий определить, как текущая стоимость актива соотносится с прибылью, которую он может принести. Чем ниже полученный коэффициент, тем лучше.
  5. Метод сравнения с безрисковой инвестицией. Наиболее простой и распространенный способ. Вычисляется как разница нормы доходности по данной ценной бумаге и потенциальной прибыли.

Премия за риск по акциям

Премия за риск по акциям относится к избыточной доходности, которую дает инвестирование в фондовый рынок над безрисковой ставкой. Эта избыточная доходность компенсирует инвесторам относительно более высокий риск покупки акций. Размер премии варьируется в зависимости от уровня риска в конкретном портфеле, а также изменяется с течением времени по мере колебаний рыночного риска. Как правило, высокорискованные инвестиции компенсируются более высокой премией. Большинство экономистов согласны с тем, что концепция премии за риск по акциям работает: в долгосрочной перспективе рынки больше вознаграждают инвесторов за то, что они берут на себя больший риск инвестирования в акции.

Премия за риск по акциям может быть рассчитана несколькими способами, но часто оценивается с использованием модели ценообразования капитальных активов (CAPM):

CAPM (стоимость капитала) = Rf + β(Rm −Rf)

где:
Rf = безрисковая норма доходности
β = бета-коэффициент для фондового рынка
Rm −Rf = Ожидаемая избыточная доходность от рынка

Стоимость капитала фактически представляет собой премию за риск по акциям. Rf — это безрисковая норма доходности, а Rm — Rf — избыточная доходность рынка, умноженная на бета-коэффициент фондового рынка.

С 1926 по 2002 год премия за риск по акциям на рынке США была относительно высокой и составляла 8,4% по сравнению с 4,6% в период 1871-1925 годов и 2,9% в период 1802-1870 годов. Экономисты не до конца понимают, почему премия была выше начиная с 1926 года, нежели в прошлые годы. В целом исторически премия за риск по акциям на рынке США составляет в среднем около 5,4% и сейчас она значительно выше.

Качественный анализ и кредитные рейтинги

Если вы хотите сами оценить риск, придется заняться качественным анализом. Это просто умное слово, которое означает «посмотреть своими глазами, найти причины и следствия». Вы смотрите на финансовое состояние компании, ситуацию на рынке и политическую обстановку, делаете какие-то выводы. Это качественный анализ.

Пример качественного анализа — кредитные рейтинги специальных агентств, таких как «Мудис», «Фитч» и «Эс-энд-пи». Люди в агентствах изучают, как устроена компания, что там у нее с партнерами, рынками, экономикой и всем остальным.

Рейтинг показывает, насколько компания надежная и вернет ли долги

На базе экспертных оценок отдельных факторов формируется рейтинг — некое число или буква, которая объясняет, насколько компания хороша. У одних агентств качественные оценки являются основой рейтинга, у других используются наряду с количественными, о которых позже. Рейтинги «кредитные», поэтому они обычно применяются к оценке риска в облигациях, то есть какова вероятность, что компания займет и не вернет.

Кредитные рейтинги не подразумевают какой-то точной вероятности дефолта эмитента. Однако существуют исследования, которые сопоставляют банкротства с рейтингом.

Например, полистайте исследование «Эс-энд-пи»: за последние пять лет было 0 дефолтов эмитентов с хорошим «инвестиционным» рейтингом и 412 дефолтов эмитентов с «неинвестиционным» рейтингом, означающим очень опасный дерзкий актив.

«Инвестиционный» — это вроде как безопасный, вкладывайтесь, мужики. «Неинвестиционный» — сами понимаете.

Рейтинг, как и маркировка ETF, полезен при сравнении облигаций. Например, Тинькофф-банк имеет рейтинг агентства «Фитч» на уровне BB−, а Россия — BBB−. Россия на три ступени выше, то есть инвестировать в облигации России безопаснее.

Инвестиционный класс

Рейтинг Описание
США ААА Наивысшее качество
«Микрософт» АА+ Высокое качество
АА
АА–
А+ Качество выше среднего
А
А–
BBB+ Качество ниже среднего
BBB
Россия BBB—

ААА

Наивысшее качество. Такой рейтинг, например, у США

АА+

Высокое качество. «Микрософт»

А+

Качество выше среднего

BBB+

Качество ниже среднего

BBB—

Этот рейтинг у России

Неинвестиционный класс

Рейтинг Описание
BB+ Спекулятивные с заметным риском
BB
Тинькофф-банк BB–
«Аэрофлот» B+ Спекулятивные c высоким риском
B
B–
CCC+ Низкое качество, очень высокий риск
CCC
CCC–
C Дефолт неизбежен
D В дефолте

BB+

Спекулятивные с заметным риском

BB–

Этот рейтинг у Тинькофф-банка

B+

Спекулятивные c высоким риском. Здесь «Аэрофлот»

CCC+

Низкое качество, очень высокий риск

Обычно если вы совсем ничего не знаете о компании, то по рейтингу можно быстро понять — это совсем мусор или, может быть, что-то стоящее. Чем ближе к началу алфавита, тем более стоящее.

При более детальном изучении большую ценность представляет не сам рейтинг, а динамика: растет он или падает и каков прогноз. Например, в ноябре 2016 года агентство «Фитч» повысило рейтинг Тинькофф-банка с B+ до BB− со стабильным прогнозом.

Абстрактный пример для понимания

Давай мы на секундочку с тобой представим, что некий человек участвует в шоу и перед ним лежит два небольших ящика. В одном из них будет лежать 1000 долларов, а другой будет пуст. При этом человек может сразу забрать 500 долларов, не открывая ящики.

премия за риск инвестирования

Если человек готов идти на повышенный риск, то он подумает, какую дверь ему открыть. Если же он не склонен к риску, то он не будет искушать судьбу, а лучше сразу заберёт гарантированные 500 долларов, действуя по принципу: «лучше синица в руках, чем перо в заднице».

Представим теперь, что в этом шоу несколько участников, которые не склонны к риску, то само шоу может создать условия для более рискованного выбора, предоставляя высокую премию за риск. Опять же, здесь всё зависит от отношения самого человека к риску.

Запомнить

  1. Риск — это шанс не получить ожидаемую доходность.
  2. Мир всё время меняется — меняется и поведение финансовых инструментов. Оценка на базе исторических данных не гарантирует точность такой оценки в будущем.
  3. Если всё слишком сложно, то нужно выбирать инструменты с маркировкой риска. Еще проще выбирать по классам активов: депозиты — низкий риск, облигации и фонды — средний, акции — высокий.
  4. Нужно выбирать уровень риска под свои горизонты инвестирования и задачи.
  5. Нет правильных ответов, есть только выбор.

Суть

Теперь, когда мы изучили модели премии за риск и связанные с ними проблемы, пришло время взглянуть на них с фактическими данными. Первый шаг – найти разумный диапазон ожидаемой доходности капитала. Шаг второй – это вычесть безрисковую норму прибыли, а третий шаг – попытаться получить разумную премию за риск по акциям.

Рейтинг
( 1 оценка, среднее 5 из 5 )
Загрузка ...