Как инвестировать в мусорные облигации и стоит ли это делать

Из статьи вы узнаете, что такое высокодоходные облигации и почему они связаны с высоким риском инвестирования. Рассмотрим причины их появления на российском рынке, признаки и основные виды. Дадим рекомендации по анализу эмитента и отбору облигаций с высокой доходностью в свой портфель.

Понятие и причины появления на рынке

Высокодоходные облигации (сокращенно ВДО) – это долговые ценные бумаги с доходностью, которая иногда на несколько пунктов, а иногда в разы превосходит среднюю по рынку. Четко работает правило: высокая доходность = высокий риск.

Эмитентами выступают:

  • стартапы, которые по разным причинам не могут получить деньги на реализацию новых идей и проектов;
  • действующие компании, испытывающие временные трудности и нуждающиеся в привлечении дополнительных источников финансирования;
  • предприятия, которым отказали в банковском кредите, например, из-за отсутствия обеспечения;
  • компании в предбанкротном состоянии, надеющиеся избежать банкротства путем вливания денег от выпуска облигаций.

Чтобы привлечь деньги в свои ценные бумаги, таким эмитентам приходится значительно увеличивать размер предлагаемой доходности. Инвестор должен отдавать отчет, что риск дефолта (неисполнения обязательств) в этом случае высок.

Полная информация об актуальных стратегиях, которые уже принесли миллионы пассивного дохода инвесторам

ВДО еще называют мусорными или бросовыми бумагами. Если бы инвесторы ориентировались только на названия, то большинство из них вообще бы обошло стороной инвестиции в мусор. А именно с выпуска ВДО начинали свой путь Tesla, Netflix, CNN, OXY, Anadarko Petroleum Corporation и др.

На российском рынке ВДО только в начале пути (с 2016 года). Но спрос на доходные бонды неуклонно растет, на 2020 год тенденция сохранится. Причина простая – ВДО дают доходность значительно выше депозитов, ОФЗ и облигаций надежных корпоративных эмитентов.

В 2018 году рынок был представлен всего тремя секторами: лизинговыми компаниями, МФО и девелопментом. В 2019 году картина стала многообразнее. Инвестору есть из кого выбрать.

Развитие высокодоходных облигаций в России

На схеме хорошо видно, почему эмитенты выходят на рынок облигаций.

Способы кредитования

Причины появления и развития на российском рынке облигаций с высокой доходностью:

  1. У частных инвесторов появился спрос на высокую доходность, а компании малой капитализации выпускают под него облигации.
  2. Популярные прежде инвестиционные инструменты перестали быть доходными: депозиты, недвижимость, валюта.
  3. Пенсионная реформа в РФ и осознание большинством россиян, что нужно самим позаботиться о своем будущем.
  4. Рост финансовой грамотности населения.
  5. Возможность открыть ИИС и воспользоваться налоговыми льготами.
  6. Развитие мобильных приложений, когда купить-продать можно в один клик.

Более 100 крутых уроков, тестов и тренажеров для развития мозга

Ставки за 4 года развития рынка снизились, но остаются на высоком уровне:

  • 2016 год: 25 – 33 %;
  • 2017 год: 18 – 25 %;
  • 2018 год: 14 – 20 %;
  • 2019 год: 13 – 18 %;
  • 2020 год (прогноз): 12 – 16 %.

Посмотрите на диаграмме ниже, кто инвестирует в ВДО в США. В России аналогичная диаграмма пока состоит из одного сектора – “Частные инвесторы (100 %)”.

Инвесторы ВДО в штатах

Что такое мусорные облигации

Какого-то единого определения, что такое «мусорные» облигации, не существуют. Это понятие довольно расплывчатое. Но можно сказать так, что Junk bonds – это высокодоходные облигации с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня, а именно: ниже Ba1 агентства Moody’s и ВВ – агентств Fitch и Standard and Poor’s. Из-за низкого рейтинга по ним достаточно высок риск дефолта – проще говоря, ситуации, когда эмитент не исполняет свои обязательства, не платит купон и не погашает облигу по номиналу. Иногда эти виды долговых бумаг называют дефолтные облигации, как бы заранее намекая на их возможную будущую судьбу.

С другой стороны, такие мусорные облигации являются высокодоходными, поскольку за счет повышенного вознаграждения эмитенты привлекают инвесторов. Высокодоходной облигацией (ВДО) считается бонд со ставкой выше ставки Центробанка минимум на 5 процентных пункта. Ставка по ВДО может превышать ключевую на десятки и даже сотни процентов.

Важно понимать, что не все ВДО являются мусорными, и не все мусорные облигации так уж доходны. Но так сложилось, что зачастую между этими двумя типами облигаций можно ставить знак равенства.

Обычно к выпуску мусорных облигаций прибегают те эмитенты, которые не смогли получить финансирование другим способом, например, путем оформления кредита в банке и привлечением инвесторов. С одной стороны, это звоночек: если банк не дает кредит, то можно себе представить, какого качества компания. С другой, зачастую финансирование традиционными способами не могут получить перспективные стартапы, которые в будущем дадут своим обладателям отличный профит. В конце концов, «молодые» Microsoft и AT&T тоже «баловались» выпуском Junk Bonds, а сейчас – это вполне респектабельные и очень дорогие компании.

Мусорные облигации также именуются «бросовыми» или «пустышками», в зарубежных источниках – high-yield bonds, non-investment grade bonds, speculative grade bonds или уже известные вам junk bonds.

Ищите облигации

Эмиссия облигаций

Для повышения эффективности бизнеса особое значение имеет способность гибко использовать рыночные инструменты и механизмы в процессе финансирования своей хозяйственной деятельности.

На практике не только крупные, но и небольшие предприятия прибегают к различным источникам внешнего инвестирования: к банковским кредитам, заимствованию средств на финансовых рынках, в том числе используя облигационные займы посредством выпуска биржевых облигаций. Выбор источников финансирования зависит от многочисленных факторов, среди которых – размер предприятия, рыночная среда, отрасль и сфера деятельности, технологические особенности, специфика выпускаемой продукции, характер государственного регулирования и налогообложения бизнеса, связи с другими рынками и др.

Важное место в структуре внешних источников финансирования средних и небольших предприятий занимают эмиссии биржевых облигаций. В развитых странах облигационная масса корпораций составляет, как правило, от 15 до 65 % общих объемов эмиссий корпоративных ценных бумаг, что свидетельствует о важной роли облигаций как альтернативного источника инвестиций.

Рынок биржевых облигаций в России как перспективный источник дополнительных инвестиционных ресурсов для реального сектора экономики, в настоящее время заметно растет.

Размещение облигаций ООО

Эмиссия биржевых облигаций для представителей небольших предприятий (различных форм собственности, в том числе ООО), представлена бездокументарными ценными бумагами с централизованным учетом прав в НКО АО Национальный расчетный депозитарий. Совмещение в лице одной организации функций учета прав и расчетного депозитария позволяет использовать простые и эффективные биржевые технологии размещения ценных бумаг.

Депозитарий открывает эмитенту биржевых облигаций эмиссионный счет депо, на котором формируются специальные торговые разделы для андеррайтера. На основе данных об остатках облигаций на указанных разделах формируются торговые позиции андеррайтера на бирже. По итогам торгов на основе сводного поручения депо клиринговой организации, расчетный депозитарий переводит соответствующее количество облигаций на торговые разделы счетов депо покупателей облигаций. Все это осуществляется в рамках единой системы электронного документооборота биржи, клиринговой организации и расчетного депозитария.

Рынок высокодоходных облигаций в России: общий взгляд

ВДО vs банковские кредиты:
преимущества и недостатки для эмитентов

Банковский кредит заключается с одним банком или с синдикатом банков. Такая структура предусматривает возможность при необходимости изменить условия кредита, если удается получить согласие от банка (синдиката банков).

При выпуске ВДО эмитент вступает в отношения с множеством кредиторов. Поэтому, если у компании возникают финансовые проблемы, переговорный процесс, связанный с изменением условий займа, становится более громоздким, требует больше времени и затрат.

С другой стороны, ВДО дают небольшим компаниям доступ к новому рынку финансирования. При выпуске высокодоходных облигаций нет характерного для банковского кредитования требования о наличии залога. К тому же ковенанты в выпусках ВДО менее жесткие, чем по банковскому кредиту (особенно это касается финансовых ковенантов). В большинстве случаев в ВДО также отсутствуют требования к целевому использованию привлеченных средств.

В то же время выпуск облигаций зачастую связан с большей публичностью, раскрытием информации, чего не требуется при получении банковского кредита. Однако в силу определенных факторов далеко не все компании готовы к подобной публичности и уровню раскрытия. Поэтому такой вид финансирования подходит не всем потенциальным заемщикам. С другой стороны, именно выпуск ВДО может стать для компании отличным стартом в формировании публичной кредитной истории.

Выпуск ВДО осуществляется по российскому праву, банковский кредит может оформляться как в российском, так и в английском праве.

С точки зрения инвестора, ВДО — более ликвидный инструмент, в большинстве случаев высокодоходные облигации обращаются на бирже, это упрощает оборот таких бумаг.

Как меняется регулирование в сфере ВДО?

Сегмент ВДО относительно новый для российского рынка. Его формирование началось в 2016–2017 годах, сейчас уже можно говорить о сложившемся секторе рынка. Банк России, Московская биржа, институты развития продолжают активную работу по популяризации этого инструмента.

В конце 2018 года был принят законопроект об упрощении эмиссии, который облегчает в том числе выпуски ВДО. Но изменения направлены на общее регулирование рынка капитала, а не только на сегмент высокодоходных облигаций. Пока мы не видим явных тенденций, связанных с усилением регулирования сектора высокодоходных облигаций.

Правда, стоит отметить, что после 2016 года, согласно изменениям в законодательстве и в правилах листинга биржи, практически любой выпуск ВДО требует назначения представителя владельцев облигаций (ПВО) для контроля над эмитентом в пользу владельцев облигаций и организации лучшей коммуникации между облигационерами и эмитентом.

Кто эмитенты и инвесторы

За прошедшие два года рынок ВДО показывает впечатляющую динамику роста. Только еженедельный объем торгов ВДО за год вырос в 4 раза — до 200 млн рублей. А общий объем рынка сегодня составляет около 8 млрд руб.

В последнее время российские госорганы и институты развития анонсировали ряд мер по стимулированию новых выпусков ВДО. Так, Минэкономразвития предлагает для эмитентов субсидирование купонной ставки, а также расходов на подготовку к листингу. Корпорация МСП разработала правила по предоставлению гарантий и поручительств по облигациям субъектов малого и среднего предпринимательства. Фонд развития промышленности предлагает субсидирование процентной ставки. Кроме того, МСП Банк готов выступать якорным инвестором в данный сегмент рынка. Все эти меры должны помочь развитию среднего и малого предпринимательства и повысить привлекательность ВДО как инструмента финансирования.

Сейчас на рынке ВДО можно четко выделить три индустрии-лидера — лизинг, строительство, микрофинансы, на которые приходится около 70–80% рынка ВДО. Есть среди эмитентов ВДО представители АПК, энергетики, телекома, металлоперерабатывающей отрасли и другие. В целом, рынок открыт для эмитентов из самых различных отраслей.

Важная особенность текущего рынка — отсутствие институциональных инвесторов. Значительная часть инвесторов в ВДО — физические лица. Это приводит к распыленному владению выпусками. Однако в этом есть и своя положительная сторона: в случае реструктуризации держатели бумаг не будут зависеть от отдельного мажоритарного владельца облигаций.

Для рынка ВДО не характерно наличие обеспечения. Большинство выпусков не имеют гарантий, поручительств, залога и каких-либо ковенантов. Инвесторы полностью принимают на себя риск дефолта эмитента. Но стоит отметить, что практика включения тех или иных ковенантов в условия эмиссионной документации в последнее время встречается все чаще.

Основные участники рынка ВДО

Пока мы не видим примеров активного участия рейтинговых агентств на рынке ВДО, так как он сконцентрирован в сегменте беззалоговых выпусков эмитентов, не способных получить рейтинг. Наличие рейтинга по таким облигациям является редким исключением. К тому же институциональные инвесторы пока активно не участвуют в рынке ВДО, этот факт тоже снижает необходимость получения рейтинга для эмитента.

Можно выделить три основные группы участников рынка, предоставляющих услуги эмитентам ВДО:

  1. пул дистрибьюторов бумаг (как правило, российские брокеры). Среди таких организаторов выделяется отдельный класс, который специализируется именно на выпусках ВДО. Международные компании не участвуют в качестве дистрибьюторов;
  2. ПВО: в силу регуляторных требований ПВО должен быть назначен в большинстве выпусков ВДО;
  3. представители инфраструктуры рынка: Национальный расчетный депозитарий (НРД) и Московская биржа.

Новые тенденции при выпуске ВДО

  • Сейчас разрабатывается новый подход к регулированию статуса квалифицированного инвестора. Вполне возможно, что новые правила существенно ограничат участие на рынке ВДО для физлиц, которые не обладают статусом квалифицированного инвестора.
  • Эмитенты начинают чаще включать ковенанты в эмиссионную документацию.
  • Растет количество стимулирующих мер для эмитентов ВДО, возможно, в будущем стоит ожидать новых мер поддержки кроме упомянутых выше.

«Детские болезни» эмитентов новой волны

Анализируя практику размещения малых и средних эмитентов, помимо естественных финансовых рисков, которые связаны с малым размером компаний и повышенной чувствительностью к любым шокам, мы отмечаем крайне низкую информационную прозрачность, качество отчетности, корпоративного управления и системной регулярной связи с инвесторами. Именно в этой сфере, по мнению агентства, нужен прорыв. Стоит отметить, что за прошедший год произошёл заметный прогресс в части обеспечения большей прозрачности в сегменте малых и средних эмитентов благодаря усилию участников инфраструктуры рынка. Были введены рейтинговые требования к листингу на Московской бирже, стимулирующие эмитентов раскрывать даже низкие рейтинги, организаторы размещений способствуют расширению практики подготовки и раскрытия отчетности по МСФО, процедуры проверок Биржи, а также работа с рейтинговыми агентствами подталкивают эмитентов к более четкому структурированию бизнеса и повышению прозрачности. Тем не менее резерв для улучшений по всем этим направлениям еще существенен, а искажения в демонстрации эмитентом своих рисков и их оценке инвесторами велики.

Всё ещё низкая информационной прозрачность. Минимально допустимое раскрытие информации в соответствии с законодательством не позволяет в полной мере оценить риск эмитента. Из-за отсутствия полного понимания компании, её бизнес-рисков, финансовых рисков и рисков корпоративного управления, инвесторы могут запрашивать излишне высокую премию, которую можно было бы избежать. Многие эмитенты не созрели для МСФО отчетности и работы с хорошим аудитом. Практически никто из сектора не публикует нефинансовые операционные показатели своей деятельности. В случаях, когда эмитент функционирует в группе с одним или несколькими связанными юридическими лицами и публикует только собственную индивидуальную отчетность по РСБУ, у инвесторов отсутствуют возможности анализа всего периметра группы и корректной оценки долга. Из-за отсутствия понимания внутригрупповых потоков инвестор может требовать повышенную премию, однако розничным инвесторам такой уровень анализа может быть недоступен, а значит, эмитент может не доплатить за риск.

Сложности в определении доходности. Анализ карты облигационного рынка по категориям кредитного качества показывает, что сегмент эмитентов ВДО – это рынок без правил.

График 12. Карта рынка ОФЗ и корпоратов 1-го эшелона – пример репрезентативной кривой и минимального разброса котировок

При анализе кривой доходностей эмитентов первого эшелона, можно увидеть нормальный наклон кривой, который идет параллельно с бенчмарком – кривой доходностей ОФЗ. Котировки распределены равномерно вдоль всей кривой и характеризуются незначительными отклонениями от нее. Уровень процентных ставок компаний колеблется незначительно – на отметке около 1 п. п. в зависимости от конкретной компании, срока и уровня кредитного рейтинга. По карте доходностей эмитентов 1-го эшелона инвесторы и эмитенты могут легко понять, на какую ставку может рассчитывать та или иная компания с рейтингом на уровне ruAAA – ruAA+.

При анализе карты рынка сегмента ВДО, который во многом сформирован компаниями малого и среднего бизнеса, можно наблюдать иную картину.

График 13. ВДО – «дикий» рынок

На графике 13 показаны облигации, входящие в индекс агрегированных доходностей Cbonds CBI High yield, в который входят наиболее ликвидные облигации сегмента ВДО. Карта рынка сегмента ВДО и облигации без рейтинга, в частности, характеризуются отсутствием системности в части распределения доходностей к погашению. Котировки расположены неравномерно, что не позволяет построить репрезентативную кривую доходностей облигаций без рейтинга. На участке в 1–1,5 года разница в доходностях достигает более 600 б. п. между эмитентами, или почти 1,5 ключевых ставки ЦБ РФ. В условиях полного отсутствия надежного бенчмарка, у инвестора получается весьма ограниченный набор данных для определения справедливых уровней доходностей той или иной бумаги без рейтинга, поэтому остаётся принимать решение только исходя из собственной жадности и ощущения приемлемости ставки.

Малое рейтинговое покрытие эмитентов МСП. Сегмент бумаг эмитентов МСП слабо охвачен рейтингами: 41% рынка не имеет кредитных рейтингов. Из-за этого во многом возникает такой разброс по уровням процентных ставок для одного сектора с фундаментально схожим профилем эмитентов.

По мнению агентства, проблемы низкого рейтингового покрытия способствует недооценке рисков безрейтинговых эмитентов и переоценке эмитентов с рейтингами ниже уровня ruBBB+, но близких к нему. Уровень ruBBB+ мы считаем точкой отсчета бумаг категории «investment grade», поскольку именно отсюда у эмитентов открывается доступ к широкому кругу институциональных инвесторов, а также возможность попадания в премиальный листинг. При этом многие облигации с рейтингами категории ruBBB торгуются на уровне, схожем с другими бумагами сегмента ВДО без рейтингов. Такая же ситуация наблюдается для эмитентов категории ruBB. Мы полагаем, что такая ситуация формируется фактом нахождения компаний с рейтингами категорий ruBB и ruBBB в сегменте ВДО. Из-за получения ярлыка «эмитент ВДО», к которым относятся в том числе бумаги без рейтинга, эмитенты могут предвзято оцениваться инвесторами с требованием к доходности, связаным не с кредитным риском, а с привычным для сектора ВДО средним уровнем доходности. Бумаги с кредитными рейтингами, входящие в сегмент ВДО, воспринимаются инвесторами так же, как бумаги того же сегмента без кредитного рейтинга, в которых скрытых рисков может быть существенно больше.

ВДО – «мусорные» облигации?

ВДО часто называют «мусорными» облигациями (Junk Bonds). А вышеупомянутый Милкен даже получил прозвище «мусорный король». Действительно ли на этом рынке всё так печально? Ответ заключается в том, что отчасти это так. Но лишь отчасти. Дело в том, что «мусорными» эти облигации называют из-за невысокой надёжности эмитентов и повышенных рисков. Но, с другой стороны, большинство эмитентов на этом рынке стабильно выплачивают повышенные купоны по своим облигациям и без проблем погашают их, когда требуется.

Но давай всё же попробуем разобраться – насколько рискованны вложения в ВДО?

По факту, уровень дефолтов ВДО на молодом российском рынке в разы ниже, чем уровень дефолтов по облигациям, которые имели высокие кредитные рейтинги, и не являлись высокодоходными. Дефолты по ВДО с 2016 года (зарождение рынка ВДО в России) можно пересчитать по пальцам одной руки. А для того, чтобы пересчитать дефолты по облигациям, не являющимися высокодоходными, пальцев обеих рук не хватит.

Конечно, низкий уровень дефолтов по ВДО не гарантирует того, что он не увеличится в будущем. И чем больше будет расти этот рынок – тем больше будет дефолтов, так как будет появляться всё больше эмитентов, какая-то часть из которых не будет справляться с долговой нагрузкой. Безусловно, стоит ожидать высокого уровня дефолтов в периоды финансовых кризисов – когда ликвидность на рынках начинает стремиться к нулю. Но в такие периоды дефолты будут происходить не только на рынке ВДО, но и по обычным корпоративным облигациям.

Ну и стоит понимать, что в случае дефолта, держатели ВДО имеют хороший бонус, который заключается в том, что среди претендентов на дефолтные выплаты нет крупных институциональных инвесторов (банков, фондов и т.д.). В случае с дефолтами по облигациям с высоким инвестиционным рейтингом, именно институционалы обычно оказываются первыми в очереди на получение компенсаций.
 

Признаки отнесения облигаций к высокодоходным

Общепринятых критериев, по которым ту или иную облигацию можно отнести к ВДО, нет. Иногда один и тот же эмитент может выпускать бумаги со средней по рынку доходностью и высокодоходные. Попытаемся выделить признаки отнесения облигаций к ВДО:

  1. Объем выпуска до 1 млрд рублей.
  2. Эмитенты имеют низкие рейтинги или не имеют их вообще.
  3. Пользуются спросом в основном среди частных инвесторов.
  4. Ставка купона выше ключевой ставки Центробанка минимум на 5 %. По состоянию на январь 2020 года это от 11,25 %. За основу взято положение из Налогового кодекса, когда повышенным налогом на доходы (35 %) облагается превышение купонной доходности над номиналом облигации плюс 5 %.

Например, по облигации “МясничийТД-БО-П03” Торговый Дом “Мясничий” 12 раз выплачивает купон в размере 11,1 руб. Это 13,5 % годовых. НДФЛ к уплате будет рассчитан так (на январь 2020 г. ключевая ставка ЦБ равна 6,25 %):

  • Налогооблагаемая база = 1 000 * 13,5 % – 1 000 * (6,25 % + 5 %) = 22,5 руб.
  • НДФЛ = 22,5 * 35 % = 7,88 руб.

Примеры высокодоходных бондов вы можете увидеть на скрине с сайта rusbonds.ru. Там есть представители лизинговых компаний (Директ Лизинг), транспортных (ГрузовичкоФ-Центр), МФО (КарМани), производственных (Челябинский завод профнастила, ООО “Эбис”, занимающийся обработкой вторичного неметаллического сырья) и др. На скрине далеко не полный перечень. Весь список ВДО можно посмотреть на сайте rusbonds.ru или cbonds.ru.

Список высокодоходных бондов

Появление ВДО на мировом рынке

Родиной ВДО стали США, а их отцом считается калифорнийский бизнесмен Майкл Милкен. Именно его компания Drexel Burnham Lambert в конце 70-х – начале 80-х годов XX века начала очень активно оперировать этим видом бумаг, дав шанс своим клиентам открыть для себя новые возможности.

реинвестирование

Успех Милкена на низкорейтинговом рынке вскоре обратил на себя внимание не только частных инвесторов, но и финансовых компаний. Крупнейшие взаимные и пенсионные фонды, страховые компании и хедж-фонды начали на регулярной основе вкладывать часть средств в ВДО. Финансовые аналитики любят упоминать, что заметная часть корпоративного долга США состоит именно из вложений в высокорисковые бумаги. О бурном развитии рынка ВДО в 1980-е частично написано в книге «Покер лжецов».

Из США доходные облигации пришли в Европу и стали набирать популярность. Колоссальный скачок на европейском рынке ВДО произошел в конце 2000-х, когда доля рисковых вложений выросла сразу вдвое. Объем рынка оценивался рейтинговым агентством Fitch в кризисном 2008 году в сумму 7 млрд евро, а уже в следующем – в 18 млрд евро. Спрос на высокорисковые бумаги в известной степени был спровоцирован традиционными финансовыми организациями, отказывающимися кредитовать бизнес на выгодных условиях.

Облигации компаний

Высокодоходные облигации компаний

Корпоративные ценные бумаги – наиболее доходные активы. Гиганты рынка и крупные банки выпускают облигации с доходностью около 6%-8%. Некоторые компании предлагают заработать от 11%, но приобретение таких бумаг слишком рискованное. Для ВДО на российских рынках предусмотрен индекс Cbonds-CBI RU High Yield. Он учитывает высоколиквидные корпоративные облигации с доходностью на 5% выше ставки ЦБ РФ (в данный момент 6%+5%).

В ETF (портфель ценных бумаг, собранный фондами по определенным показателям) ВДО не входят, поэтому инвесторам приходится формировать его самостоятельно. При желании можно покупать ценные бумаги на иностранных биржах, но для этого придется открывать отдельный брокерский счет или заранее выбирать брокера, имеющего к ним доступ.

В какие высокодоходные облигации, представленные на ММВБ, возможно вкладывать в 2020 году с наибольшей отдачей:

  • Быстроденьги, микрофинансовая организация. Рейтинг кредитоспособности компании понижен до ruBB, она имеет негативный прогноз. Доходность 16%, купоны ежемесячные, номинал 1 000 рублей, дата погашения 17.11.2022 г.
  • ЧЗПСН-Профнастил, производитель строительных конструкций. Ставка купона 16%, выплаты 2 раза в год, номинальная стоимость 1 000 рублей. Сроки погашения 12.07.2021 г., 23.05.2022 г.
  • Ломбард Мастер, краткосрочные займы для населения. Доходность купона 16%, купонные выплаты 4 раза в год, номинал 1 000 рублей. Сроки погашения 06.07.2021 г., 17.02.2022 г.
  • МигКредит, микрофинансовая компания. Доходность 16%, выплаты ежемесячные, номинал 1 000 рублей (непогашенный номинал 900,10 рублей). Срок погашения 19.06.2022 г.
  • АПРИ Флай Плэнинг, строительная компания. Ставка купона 16%, купонные выплаты каждый месяц, номинальная стоимость 1 000 рублей. Срок погашения 27.01.2022 г.
  • Левенгук, производство и поставка оптических приборов. Ставка купона 15%, выплаты 4 раза в год, номинальная стоимость 1 000 рублей. Срок погашения 22.11.2027 г.
  • Ультра, производственная компания. Доходность 15%, выплаты ежемесячные, номинал 10 тысяч рублей. Срок погашения 24.09.2022 г.
  • ЭБИС, обработка вторичного сырья. Ставка купона 14%, 15%, выплаты 4 раза в год, номинальная стоимость 1 000 рублей. Сроки погашения 27.09.2022 г. и 29.11.2022 г.
  • КарМани, микрофинансовая компания. Доходность 15%, купонные выплаты каждый месяц, номинал 1 000 рублей. Срок погашения 25.10.2022 г., 10.05.2023 г., 24.12.2022 г.
  • СуперОкс, производственное предприятие. Ставка купона 15%, выплата купона 4 раза в год, номинал 1 000 рублей. Срок погашения 28.09.2022 г.
  • Транс-Миссия, агрегатор такси. Ставка купона 15%, выплаты ежемесячные, номинальная стоимость 10 тысяч рублей. Срок погашения 18.05.2022 г.
  • Трейдберри, работает под брендом «Вкусы мира» и реализует полезные для здоровья снеки. Доходность 15%, выплаты купона 4 раза в год, номинал 1 000 рублей. Срок погашения 23.03.2021 г.
  • Первое коллекторское бюро, занимается взысканием просроченной задолженности. Доходность 15%, купонные выплаты 4 раза в год, номинал 1 000 рублей (непогашенный 700 рублей). Срок погашения 15.10.2021 г.
  • ТАЛАН-ФИНАНС, компания, занимающаяся строительством жилой недвижимости. Доходность 15%, выплата купона 4 раза в год, номинал 1 000 рублей, дата погашения 21.04.2022 г.
  • Завод КЭС, поставщик промышленного оборудования. Ставка купона 15%, выплата 4 раза в год, номинал 1 000 рублей. Срок погашения 20.12.2022 г.
  • ГРУЗОВИЧКОФ-ЦЕНТР, транспортная и логистическая компания. Доходность 15%, выплаты купона каждый месяц, номинал 10 тысяч рублей. Сроки погашения 12.11.2020 г. и 03.06.2022 г.
  • Моторные технологии, производство моечного оборудования для промышленных предприятий. Ставка купона 13% и 15%, выплаты 4 раза в год, номинал 1 000 рублей. Сроки погашения 21.09.2022 г., 01.03.2023 г.

Конечно, перечень высокодоходных облигаций гораздо шире. В данный момент в список Cbonds-CBI RU High Yield входят 86 ценных бумаг. Полный их список можно посмотреть тут. Представленные выше варианты вложения в облигации не являются рекомендацией. Мы перечислили ценные бумаги, обладающие наиболее высокой доходностью в 2020 году. Каждый инвестор, составляя портфель, делает собственный выбор и самостоятельно проверяет компанию-эмитента.

Обратите внимание на следующие важные моменты при выборе ВДО:

  • наиболее высокими рисками обладают облигации финансового сектора, к которым относятся банки, МФО, брокеры и т.д.;
  • следует выбирать тех эмитентов, кто имеет поддержку от государства, такие компании более надежны;
  • тщательно изучите данные по выбранной структуре: перспектива дальнейшей работы, их закредитованность, имеющиеся проблемы и т.д.

Помните, что в нынешней нестабильной экономической ситуации вероятность дефолта очень высокая. Необходимо выделить часть инвестиционного портфеля под высокодоходные облигации, остальные вложения должны быть достаточно надежными, чтобы обеспечить выгодность игры на бирже.

Кроме облигаций с высокой доходностью, необходимо включить в корзину ликвидные ценные бумаги «голубых фишек», то есть компаний-гигантов. Так, Сбербанк позволяет получать 6,19%-6,62%, Газпром 5,71%-7,47%, Магнит 3,54%-6,84%, X5 Retail Group 5,54%-9,77%.

Вполне возможно разбавить портфель ВДО с высокой ставкой. Если при этом вы используете ИИС, доходность повышается на 13%, которые вправе получить в виде налогового вычета. Однако опытные инвесторы рекомендуют не превышать 20% от инвестиционной корзины, вкладываясь в рискованные активы.

Зачем эмитенты платят повышенный купон?

Почему бы компании не взять кредит в банке под небольшой процент? Некоторые рассуждают в таком ключе – «Если уж банковские аналитики сочли компанию некредитоспособной, то зачем мне кредитовать эту компанию посредством покупки облигаций?». Но правда в том, что чаще банки отказывают в кредитовании не потому, что компания плохая, и не имеет потенциала развития, а просто потому, что у неё нет достаточного объёма залогового имущества. Компания может иметь устойчивый бизнес, растущий денежный поток, правильную бизнес-модель и прозрачную отчётность, но если у неё нет залогового имущества – больших кредитов ей не дадут. И если эта компания хочет масштабировать бизнес – неплохим вариантом получения инвестиций может стать выпуск облигаций. Но так как, зачастую, такие компании ещё не успели зарекомендовать себя на рынке, и не знакомы рядовому инвестору, для повышения спроса на свои облигации они вынуждены назначать повышенные ставки по купонам.
 

Виды ВДО

Различают ВДО:

  1. Биржевые, обращающиеся на Московской бирже.
  2. Коммерческие, представленные на внебиржевом рынке.

Сравнительный анализ двух видов представлен в таблице:

Сравнительный признак Биржевые облигации (БО) Коммерческие облигации (КО)
Регистрирующий орган Биржа Национальный расчетный депозитарий
Обращение Биржевое / Внебиржевое Внебиржевое
Проспект эмиссии Есть / Нет Нет
Тип размещения Открытое Закрытое
Реклама первичного размещения Разрешается Не разрешается
Налоговая льгота на купонный доход Есть Нет
Уровень ставок 12 – 16 % 16 – 20 %
Сроки обращения 1 – 5 лет 1 – 2 года

Объем рынка в разрезе биржевых и коммерческих ВДО виден на диаграммах:

Развитие рынка

В январе 2018 года был создан индекс на российские корпоративные облигации высокой доходности Cbonds-CBI RU High Yield. На январь 2020 г. туда входят 60 ценных бумаг, обращающихся на Московской бирже.

Список облигаций, входящих в индекс

За все время существования индекса (2 года) доходность составила 32,74 %.

Уровень доходности индекса

Рекомендации по формированию портфеля ВДО

Критерии выбора ВДО такие же, как и облигаций со средней доходностью. Основные рекомендации по включению высокодоходных бумаг в свой портфель:

  1. Выделить для них долю не более 20 – 30 % активов.
  2. Разделить покупку между 8 – 12 эмитентами.
  3. Провести анализ каждого эмитента (спрос на продукцию/услуги, перспективы бизнеса, стабильная чистая прибыль, низкая закредитованность, высокая доля собственного капитала по сравнению с долговой нагрузкой, наличие ранее случившихся технических дефолтов, судебные разбирательства и пр.).

ВДО присущи те же виды рисков, что и обычным облигациям. Но особенно выделяется кредитный риск эмитента, поэтому именно на нем надо сконцентрироваться при выборе бондов.

ВДО в любой момент могут перейти в разряд дефолтных бумаг, т. е. бумаг, по которым нарушены сроки выплаты купонов или прекращены вовсе. Очень важно проводить анализ финансовой отчетности эмитента, чтобы заметить негативные тенденции, способные привести к дефолту.

Давайте на примере эмитента “ГрузовичкоФ-Центр” посмотрим, заслуживает ли он включения в инвестиционный портфель. Отчетности за 2019 год пока нет, поэтому обратимся к 2018 г. Лучше всего искать информацию в Центре раскрытия корпоративной информации.

Сделаем некоторые выводы.

  • По Отчету о финансовых результатах видно, что выручка компании сократилась на 36 768 тыс. рублей. Чистая прибыль выросла на 288 тыс. рублей.

Финотчет

  • По Бухгалтерскому балансу видно, что резко вырос совокупный долг компании: с 85 049 тыс. рублей до 290 960 тыс. рублей. Долговая нагрузка в 63 раза превышает размер совокупного капитала.

Бухгалтерский баланс компании

  • Кредитных рейтингов у компании нет, правда, и технических дефолтов пока не допускала.
  • Закредитованность высокая, коэффициент левериджа равен 0,98 при рекомендуемом значении меньше 0,7.

Коэффициент левериджа = Обязательства / Активы = 290 960 / 295 563 = 0,98

  • Отношение чистого долга к EBITDA (ND/EBITDA) равно 3,2 при рекомендуемом значении не выше 2. Тоже свидетельствует о высокой закредитованности компании.

По результатам такого экспресс-анализа, я для себя сделала вывод, что облигация от компании “ГрузовичкоФ-Центр” не попадет в мой портфель. Мне не нравятся многие финансовые показатели. Для получения более объективной картины надо проанализировать отчетность за несколько лет, посмотреть на компанию в динамике.

ВДО: ожидания и наблюдения

Мы ожидаем, что рынок высокодоходных долговых ценных бумаг продолжит расти в ближайшем будущем, в том числе благодаря эмитентам малого и среднего предпринимательства. Этому будет способствовать и государственная поддержка.

Продолжит активно развиваться и необходимая инфраструктура. Не так давно появился специальный индекс ВДО — Cbonds-CBI RU High Yield. Кроме того, в соцсетях можно найти многочисленные объединения и чаты инвесторов, специализирующиеся на рынке ВДО.

С ростом числа эмитентов стоит ожидать появления ПИФов, специализирующихся на ВДО. Такие фонды могли бы значительно упростить жизнь инвесторам, так как они смогут взять на себя функцию диверсификации портфеля ВДО, что является неотъемлемым правилом при инвестировании в высокодоходные облигации.

Пока для сегмента ВДО характерны небольшие выпуски от 30–50 млн руб. и выше. Такие объемы сохранятся и в ближайшее время: на данном этапе этот рынок привлекателен именно для небольших компаний сектора малого и среднего предпринимательства, у которых нет потребности в больших объемах финансирования.

Важно понимать, что ВДО — новый сегмент рынка. Эти инструменты еще не прошли проверку временем. Не исключено, что в ближайшее время мы увидим первые дефолты в сегменте ВДО. Именно прохождение через дефолты и возможные реструктуризации должно показать настоящие перспективы рынка ВДО в России.

ETF на мусорные облигации

К сожалению, в России нет ETF, БПИФов или ПИФов, специализирующихся на инвестициях чисто в мусорные облигации. Вот такая ситуация: индекс Cbonds-CBI RU High Yield есть, а фонда нет.

Поэтому один из наилучших способов, как заработать на мусорных облигациях – купить зарубежный ETF. Только в одном США более полусотни ETF с капитализацией до 15 млрд долларов, которые инвестируют в ВДО США и других стран.

Ориентироваться следует на фонды, следующие за самыми авторитетными «профильными» индексами – Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Total Return Index и Solactive USD High Yield Corporates Total Market Index.

Так, одним из самых эффективных и популярных фондов является SPDR Barclays Capital High-Yield Bond (JNK). Его среднегодовая доходность – 9,6%, объем активов под управлением – более 5 млрд долларов США.

Также отлично работают фонды iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG), SPDR Barclays Capital Short Term High Yield Bond ETF (SJNK), PowerShares High-Yield Corporate Bond Portfolio (PHB), PIMCO 0-5 Year High Yield Corporate Bond Index Exchange-Traded Fund (HYS). VanEck Vectors International High Yield Bond ETF (IHY) позволяет инвестировать в высокодоходные корпоративные облигации компаний, прописанных за пределами США.

Оптимальным решением будет проанализировать эти фонды и выбрать 2-3 для инвестирования. Не забывайте, что даже для ETF нужна диверсификация!

Таким образом, мусорная облигация, она же высокодоходная облигация – это долговая бумага эмитента с низким кредитным рейтингом (ниже инвестиционного), но способная в перспективе дать доход больше риска. Инвестировать в отдельные junk bonds, на мой взгляд, ошибка – никогда не узнаешь, что из них выстрелит, а что – обанкротится. Лучше купить ETF на мусорные облигации и спать спокойно.

А по вашему, стоит ли инвестировать в мусорные облигации?
  • Если только осторожно — выбирая отдельные облигации 51%, 26 голосов

    26 голосов51%

    26 голосов — 51% из всех голосов

  • Если только с помощью ETF 27%, 14 голосов

    14 голосов27%

    14 голосов — 27% из всех голосов

  • Да, тут можно поднять много денег 18%, 9 голосов

    9 голосов18%

    9 голосов — 18% из всех голосов

  • Нет, мусор он и есть мусор 4%, 2 голоса

    2 голоса4%

    2 голоса — 4% из всех голосов

Всего голосов: 51

11.09.2019

Но на российские бросовые облигации отдельного фонда нет, поэтому, если вам нужны именно российские бонды, придется что-то выбирать. Однако, как мне кажется, доходность ETF на уровне 6-9% в долларах с умеренным риском – это лучше, чем 15-20% в рублях, но с огромной вероятностью дефолта эмитента. Удачных инвестиций, и да пребудут с вами деньги!

Оцените статью

[Общее число голосов: 1 Средняя оценка: 5]

Рейтинг
( 1 оценка, среднее 5 из 5 )
Загрузка ...